五大新公链——Monad、MegaETH、Plasma、Katana和Ink——在主网上线后交出了一份令人深思的成绩单。这些项目累计融资10.6亿美元，总锁仓价值（TVL）达到28.5亿美元，但年收入仅为240万美元，资本捕获率低至0.08%。

## TVL不等于价值捕获

最令人惊讶的是TVL与收入之间的巨大差距。Plasma拥有15.39亿美元TVL，但每日链上收入只有97美元。相比之下，Monad的376万美元TVL却能产生4109美元的日收入。

有网友指出，这种现象暴露了当前公链生态的普遍问题：大量资金被 passively parked（被动存放）在借贷协议中，而非用于实际交易。


## 协议集中度风险

数据显示，4/5的公链60-97%的TVL集中在单个协议上。Plasma的91.4%TVL依赖于Aave V3，Ink的84.4%集中在Tydro协议。这种高度集中性使得这些公链极其脆弱——如果头部协议出现问题，整个生态的TVL可能崩溃。

Monad是唯一表现出较好多样性的公链，其前三大协议中有两个是原生项目（Curvance、Neverland）。


## DEX活跃度揭示真实需求

与可以被动存放的TVL不同，DEX交易量需要真实的用户意图。Monad的日DEX周转率达到9%，与BNB Chain和Base等成熟公链处于同一竞争水平。

Ink在永续合约交易方面表现突出，Nado协议日交易量达到1.84亿美元，但现货交易量仅为150万美元。

## 收入可持续性评估

Pink Brains对各个公链的收入模型进行了评分：

**Katana（85/100）**表现最佳，其链上流动性模型能够100%回收序列器费用，永续合约日交易量2529万美元，且没有VC解锁计划。

**Monad（55/100）**依赖大量代币激励（38.5%供应量）来引导生态，虽然年化费用达到1970万美元，但大部分具有投机性。

**Plasma（20/100）**专注于零费用USDT转账，日链收入仅97美元，严重依赖Aave作为主要收益来源。


## 代币表现普遍不佳

所有已发行代币的公链代币价格均低于历史最高点：Plasma下跌93%，Katana下跌62%，Monad下跌25%。MegaETH采用里程碑式代币分发机制，53%的供应量与链上KPI挂钩，意味着在采用率实现之前不会发行代币。


报告最后指出，每个周期都会出现一批融资数亿美元的新公链，但在激励结束后逐渐衰落。尽管这一周期有了更快的链、新的激励模型，但基本的可持续性问题依然存在。

有观察者特别提到，Katana作为零VC融资的项目，其可持续性模型反而最受看好，这或许暗示了行业发展的新方向。