MicroStrategy是目前公开持有BTC最多的上市公司，创始人Michael Saylor是BTC最坚定的支持者之一。最近，Reddit加密板块有用户重新拆解了这家公司当前的业务结构，点出了市场一直讨论的死亡螺旋风险，引来社区讨论。

先给不太清楚的朋友理清楚两个产品的基本定位：

- MSTR是MicroStrategy的主体上市公司股票，现在公司主业基本转型成了「BTC金库」，主要通过加杠杆借债来持续买入BTC。

- STRC是MicroStrategy推出的混合类股债工具，锚定价格100美元，每月派息，年化收益率大概11%。发行STRC的核心目的，就是融资买BTC，给MSTR的业务输血。

市场讨论很久的恶性循环逻辑，是这样走的：

如果STRC价格脱离100美元的锚定价格，MicroStrategy需要提高派息利率吸引资金进场，试图重新锚定价格，避免市场恐慌挤兑。提高派息会更快消耗公司的现金储备，长期来看反而会提升无法兑付股息的风险，剩下用来买BTC的现金也会变少，可用来加杠杆的资本金和资产也会缩水。

买BTC的现金变少，STRC失去融资能力，MSTR本身的价值和增长逻辑就会受损。MSTR价值下滑，进一步减少公司可用资本金和杠杆空间，公司要么稀释MSTR股份融资，进一步拉低每股价值，要么只能卖出BTC换现金。

不管选哪条路，都会进一步打击市场对STRC的信心，让锚定偏离更严重，整个循环从头再来。

这个循环什么时候变成死亡螺旋？

如果BTC价格长期维持低位，循环转成死亡螺旋的概率会持续升高。更多人恐慌抛售MSTR和STRC，进一步放大负面循环，引来更多抛售。如果MSTR和STRC跌得太狠，公司不得不采取出售BTC这种极端措施，BTC价格会进一步承压，反过来再拖垮MSTR和STRC的价格。

这篇帖子发出来之后，社区里不同立场的用户给出了完全不同的判断：

有人说，上一轮熊市MicroStrategy的情况比现在糟得多，最后都熬过来了，这一轮也不会有问题。所谓的死亡螺旋死的不是公司，是恐慌割肉的持有者，拿住不动等周期就行，现在还在 aggressively 加仓MSTR。

也有人说，大不了停止派息，或者跟着美联储基准利率调整派息水平，熬到下一轮牛市就能重新融资，没必要直接唱衰到死亡螺旋。还有人分享自己的操作，今天已经建仓STRC，就算未来四到六个月继续下跌，也能拿稳定收益，等到牛市价格回到锚定水平，还能赚一笔资本利得，只要熊市不超过18个月，公司就能扛住，大概率年底市场就能转好。

也有冷静的用户出来纠正误区：STRC本身是债券，不是稳定币，债券交易价格低于票面面值太正常了，价格越低买入的人收益率越高，根本不存在所谓的银行挤兑。MicroStrategy的债务都是长期债，没有保证金追缴要求，根本不是银行，用户就是喜欢硬加不存在的戏剧冲突。

到目前为止，MicroStrategy还在持续买入BTC，哪怕价格波动也没有停下脚步，这套依托加密市场构建的加杠杆买币模式，能不能扛过这一轮周期，还得交给时间验证。